КАЗУСИ

по

курса „Корпоративни финансови стратегии”

1. Корпоративна стратегия за финансиране на активите

Определяне на пределната цена на собствения капитал на 
фирмата (изискуемата от инвеститорите възвръщаемост на  

акциите)

   R

E

 = R

f

 +β 

* 

R

mp

, т.е.:

цена на собствения капитал = безрискова норма на доходност +  
премия за риск за обикновените

акции на фирмите от отрасъла

.

Пределната   цена   на   собствения   капитал   на   фирмата   е   съставна 

годишна   норма   на   доходност,   изчислена   на   база   на   данни     от 
капиталовия пазар за акциите на фирмите от отрасъла, по алгоритъм, 
включващ установена последователност от действия: 

а. определяне на нивото на безрисковата норма на доходност (R

f

);

б.   определяне   на   премията   за   риск  от   инвестиране   в   акции   на 

капиталовия   пазар,   т.е.   на   пазарната   рискова   премия   (R

mp

)   над 

безрисковата   норма   на   доходност   (R

f

)   до   размера   на   очакваната 

доходност от акциите (R

m

);

в.   определяне   на   бета   коефициента   за   обикновените   акции   на 

фирмите от отрасъла (β);

г.  определяне   на   премията   за   риск   за   обикновените   акции   на 

фирмите от отрасъла (β 

* 

R

mp

);

Казус 1.

Каква  е изискуемата от инвеститорите норма на доходност на 

акциите на фирма, ако:

•

безрисковата норма на доходност    R

f  

  е равна на ефективната 

годишна   доходност   r

ef

  на   съкровищни   бонове   с   матуритет     3 

месеца и с номинална доходност  r

m

 за матуритета 1.5 %; 

•

очакваната годишна доходност R

m

  от акциите на капиталовия 

пазар е 13.6 %; 

•

β   –   коефициентът   на   акциите   в   отрасъла,   в   който   оперира 

фирмата е 1.2. 

Решение на казуса:

 а. изчисляване на  безрисковата норма на доходност  R

f

:

r

ef

 =  (1 + r

m

) 

m

 – 1, т.е. r

ef

 =  (1 + 0.015) 

4

 – 1 = 1.06 – 1 = 0.06 = 6 %

R

f

 = r

ef       

R

f

 = 6 %.

б.  определяне   на   премията   за   риск  от   инвестиране   в   акции   на 

капиталовия пазар (пазарната рискова премия)  - R

mp

:

R

mp 

= R

m 

– R

f 

, т.е. = 13.6 – 6 = 7.6 %.

в.  определяне   на   премията   за   риск   за   обикновените   акции   на 

фирмата R

mp

:

R

mp

  = (R

m

 – R

f

)

 *

 β , т.е. R

mp

  = (13.6 – 6) 

*

 1.2 = 7.6 

*

 1.2 = 9 %

г. определяне на пределната цена на собствения капитал на 
фирмата:
   R

E

 = R

f

 + R

mp

 = 6 + 9 = 15 %

Казус 2.

Ако  фирма  с   β   –коефициент   1.2   и  пределна   цена   на  собствения 

капитал 15 % предлага на акционерите доходност по-висока от нея, 
пазарната цена на акциите, съответстваща на тази доходност, изгодна 
ли е за тях? Да се обоснове отговора. 

Отговор:

 Доходност, по-висока от 15 % показва, че пазарната цена 

на акцията е ниска и е изгодно да бъде купена. 

Казус 3. 

При изискуема доходност 13 % на една акция, съответстваща на 

β=1.2,   акции   с   β   по-висока   от   1.2,   по-висока   или   по-ниска   от 
показаната доходност ще имат. Да се обоснове отговора. 

Отговор:

 От формулата за изчисляване на изискуемата доходност 

от акции R = R

f

  + β

*

(R

m

  – R

f

) следва, че увеличението на риска при 

акциите,   измерен   с  β   –коефициента,   изискуемата   им   доходност   се 
увеличава.

Оценка   на   взаимоотношението   между   фактическата  

възвръщаемост   на   акциите   и   изискуемата   им   възвръщаемост,  
съответстваща на оценката на риска от тези акции

Това   взаимоотношение   е   познато   под   наименованието  

линия   на 

пазара на ценните книжа(Security Market Line – SML)

SML  

дава   възможност   да   се   оценява   относителната   изгода   от 

ценните  книжа.   Например,   ако   акция   предлага   норма  на   доходност 
13 % при изискуема   доходност 10 %, цената й е ниска и ще бъде 
купена. Обратното, ако акция с β = 1.2 има изискуема доходност от 
11 %, а предлага 8 %, e изгодно да бъде продадена, защото такава цена 
не би била възможна след това.

CAPM   е

начин   за   измерване   на   системния   риск.

  Моделът 

приема, че съществуват безрискови ценни книжа. Те имат определена 

норма   на   доходност,   наречена  

безрискова

.   Инвеститорите,   влагайки 

парите си в покупка на акции, понасят по-висок риск, отколкото при 
покупка на безрискови инструменти и изискват компенсация за това 
под формата на по-висока доходност от  тях. 

CAPM  помага   да   се   прецени   дали   текущата   цена   на   акцията 

съответства   на   изискуемата   доходност   от   нея,   за   да   се   извърши 
сделката. 

Казус 4:

Изискуемата норма на доходност на акциите на фирмата е 12 %. 

Дивидентът   на   една   акция   е   22   лева.   Текущата   пазарна   цена   на 
акциите е 230 лева. Изгодна ли е цената за купувача?

    22
──── = 9.6 %.
  230
 

Решение.

Сделката   не   е   изгодна   за   купувача,   защото   текущата   й   цена   не 

съответства   на   изискуемата   доходност,   която   е   12   %.   Тя   е 
минималната доходност, при която инвеститорите влагат парите си в 
тези акции на база на оценка на системния риск от тях.

Определяне на пределната цена на дълга на фирмата

Пределната цена на дълга на фирмата е съставна годишна норма на 

лихвата по него, плащана на кредиторите й, изчислена по алгоритъм, 
включващ: 

а. определяне на нивото на безрисковата норма на доходност (R

f

);

б.   определяне   на   спреда   по   дълга   на   фирмата,   съответстващ   на 

синтетичния й рейтинг, според текущия й коефициент на покритие на 
лихвите от оперативната печалба;  

Според   размера   на   текущия   коефициент   на   покритие,   фирмата 

може да бъде приравнена към компании със синтетичен рейтинг, за 
които се прилага спред по дълга в определен размер.

в. изчисляване  на цената на дълга на фирмата по формулата:

цена на дълга = безрискова норма  на доходност + премия на база  

на   текущият коефициент на покритие на лихвите на фирмата от  
оперативната й печалба

.

Цената на дълга на фирмата (R

D

) е равна на безрискова норма 

на доходност   (R

f

) плюс премия (R

mp

), равна на спреда по дълга, 

според синтетичен рейтинг на фирмата.  

Така изчислена, цената на дълга R

D

 на фирмата е преди плащане на 

данъка върху печалбата. В зависимост от нормата на данъка, нетната 

цена на дълга е в различна степен  по-ниска от брутната му цена, или 
Net R

D

 = R

D

*

 (1-Т)

        Т - норма на корпоративния данък.

Казус 5:

Фирмата  ползва   заем  в  размер  на  100 000  лева  за   срок  5  г.  при 

годишен лихвен процент 10 % и лихва, изчислявана върху остатъка от 
дълга.

Заемът се погасява с равни годишни погашения

.

Спреда по дълга, според синтетичен рейтинг на фирмата, е   + 5 % 

годишно при положение, че К

лсп

 > 1 и + 10 %, ако К

лсп

 < 1.

Оперативната   печалба   на   фирмата   през   третата   година   от 

обслужването на заема е 10 х.лв.

Нормата на данъка върху печалбата е 10 %.
Безрисковата   норма   на   доходност    R

f  

  е   равна   на   ефективната 

годишна доходност r

ef

 на съкровищни бонове с матуритет  3 месеца и с 

номинална доходност  r

m

 за матуритета 0.75 %. 

  Каква е нетна цена на дълга, която плаща фирмата през третата 

година? 

Решение:

Безрисковата норма на доходност  R

f 

 = r

ef

 =  (1 + r

m

) 

m

 – 1, т.е.

 r

ef

 =  (1 + 0.0075) 

4

 – 1 = 1.03 – 1 = 0.03 = 3 %

R

f

 = 3 %.

Лихвата по дълга през третата година е:
Остатък от дълга през третата година: 100 000 – (2 х 20 000 лв.) = 

60 000 лв. х 0.10 = 6000 лв.

                10 000           
К

ЛСП

 = ———— = 1.67

                 6 000
Спред по дълга при К

лсп

 > 1 е + 5 %;

Цената на дълга на фирмата (R

D

) е равна на безрискова норма на 

доходност  (R

f

) плюс премия (R

mp

), т.е.

R

D

= 3 + 5 = 8 %

Net RD = 8 х (1 – 0.1) = 7.2 % 

Определяне на среднопретеглената цена на капитала на 

фирмата

Среднопретеглената   цена   на   капитала   (WACC)   е   сбор   от 

пределната цена  на собствения капитал (R

E

) и на пределната цена на 

дълга (R

D

), всяка от тях претеглена с дела й в общото финансиране на 

фирмата, т.е.:

WACC = L1 

* 

R

E

 + L2 

* 

R

D * 

(1-T)

L1     –     относителен   дял   на   собствения   капитал   в   общото 

финансиране на фирмата.

L2 - относителен дял на дълга в общото финансиране на фирмата. 

Казус 6:

Колко е средно претеглената цена на капитала (WACC) на фирма с 

относителен дял на дълга  60 %, при условие че:

•

безрисковата норма на доходност   R

f  

  е равна на ефективната 

годишна   доходност   r

ef

  на   съкровищни   бонове   с   матуритет     3 

месеца и с номинална доходност  r

m

 за матуритета 1 %; 

•

очакваната годишна доходност R

m

  от акциите на капиталовия 

пазар е 13 %; 

•

β   –   коефициентът   на   акциите   в   отрасъла,   в   който   оперира 

фирмата е 1.1.

•

Фирмата ползва заем в размер на 500 000 лева за срок 1 г. при 

годишен лихвен процент 10 %

.

•

Спреда по дълга, според синтетичен рейтинг на фирмата, е  + 3 

% годишно при К

лсп

 > 1 и  + 10 % при К

лсп

 < 1.

•

Оперативната печалба на фирмата през годината е 45 000 лева.

•

Нормата на данъка върху печалбата е 10 %.

Решение:

а. изчисляване на  безрисковата норма на доходност  R

f

:

r

ef

 =  (1 + r

m

) 

m

 – 1, т.е. r

ef

 =  (1 + 0.01) 

4

 – 1 = 1.04 – 1 = 0.04 = 4 %

R

f

 = r

ef       

R

f

 = 4 %.

б.  определяне   на   премията   за   риск  от   инвестиране   в   акции   на 

капиталовия пазар (пазарната рискова премия)  - R

mp

:

R

mp 

= R

m 

– R

f 

, т.е. = 13 – 4 = 9 %.

в.  определяне   на   премията   за   риск   за   обикновените   акции   на 

фирмата R

mp

:

R

mp

  = (R

m

 – R

f

)

 *

 β , т.е. R

mp

  = (13– 4) 

*

 1.1 = 9 

*

 1.1 = 10 %

г. определяне на пределната цена на собствения капитал на 
фирмата:
R

E

 = R

f

 + R

mp

 = 4 + 10 = 14 %

д.   Определяне   на   коефициента   на   лихвеното   съотношение   на 

покритие:

- годишна лихва = 500 000 х 0.1 = 50 000 лв.
- оперативна печалба през годината – 45 000 лева,
               45 000           
К

ЛСП

 = ———— = 0.9

               50 000
е. определяне на спреда по дълга:
Спред по дълга при К

лсп

 < 1 е + 10 %;

ж. определяне на цената на дълга:
R

D

 = безрискова норма на доходност  (R

f

) + премия (R

mp

), т.е.

R

D

= 4 + 10 =14 %

Net RD = 14 х (1 – 0.1) = 12.6 %;

и.  определяне на средно претеглената цена на капитала (WACC) на 

фирмата:

WACC = L1 

* 

R

E

 + L2 

* 

R

D * 

(1-T),

WACC = 0.4 

* 

14 + 0.6 

* 

12.6,

WACC = 5.6 + 7.6 = 13.2 %

2.   Корпоративна   стратегия   за   увеличение   на   паричните 

постъпления от продажби на фирмата

Паричните   постъпления   от   продажбите   на   фирмата,   намалени   с 

оперативните разходи, финансовите разходи и разходите за данъци, са 
основен вътрешен фактор за възстановяване на инвестирания капитал. 
Като   се   има   предвид,   че   в   оперативните   разходи     се   включват 
амортизациите,   ролята   на   продажбите   за   създаване   на   паричните 
потоци, възстановяващи този капитал, е очевидна и решаваща. 

За   да   си   създаде  конкурентни   предимства,   фирмата   трябва   да 

формира с паричните си постъпления от продажби  среден годишен 

паричен   поток,   чиято   дисконтирана   стойност,   за   целия   период   на 
жизнения   цикъл   на   бизнеса   й,  да   превиши   размера   на   капитала, 
инвестиран в нейните активи. Използването за норма на дисконтиране 
на нормата на доходност на активите на конкурентите е основание да 
се приеме, че  превишението на сбора от дисконтираните стойности на 
средния   годишен   паричен   поток   над   размера   на   инвестицията,   е 
доказателство, че доходността на активите на фирмата е по-висока от 
тази при конкурентите, а сроковете за възвръщане на инвестирания 
капитал – по-кратки.

Постигането на целта на стратегията изисква да се определи 

както средния годишен паричния поток, създаващ конкурентно 
предимство на фирмата, така и обема на паричните постъпления 
от продажби, които формират този поток.

Определяне на средния годишен паричен поток, осигуряващ  

конкурентни предимства на фирмата

Средният   годишен   паричен   поток,   осигуряващ   посоченото 

конкурентно   предимство,   е   по-голям   от   този,   при   който   нетната 
настояща стойност на инвестицията в активите на фирмата е равна на 
нула, т.е.:

          ПП          ПП                            ПП   
К =  ──── + ──── + ……….. + ────
         1 + r        (1 + r)

2

                     (1 + r)

n

или  
                    1              1                                       1
К = ПП (──── + ──── + ……………+ ───── ),
                 (1 + r)    (1 + r)

2

                             (1 + r)

n

което може да се представи и така:
К = ПП 

.

 А

r,t

 ,

където:
К – инвестираният капитал в активите на фирмата;
ПП   –   средният   годишен   паричен   поток,   при   който   ННС   на 

инвестицията е равна на нула, изчислен така:

                 К
ПП = ───── ;
                А

r,t

  r -     норма на дисконтиране, равна на нормата на доходност на 

активите на конкурентите;

А

r,t

  -   анюитетен   фактор   при   норма   на   дисконтиране  

r

  и 

продължителност на жизнения цикъл на инвестицията 

t 

периода.

Всеки среден годишен паричен поток, по-голям от този, при който 

ННС   на   инвестицията   е   нула,   създава   посочените   конкурентни 
предимства, т.е.:

ПП  

> ПП,

където:
ПП  –     среден   годишен   паричен   поток,   създаващ   конкурентно 

предимство.

Определянето на приходите от продажби, създаващи паричен поток, 

който удовлетворява това изискване, осигурява постигане на целта на 
стратегията.

Казус 7.

Инвестиран е капитал в размер на 10 млн.лв. в дълготрайни активи 

със   срок   на   експлоатация   5   години.   Нормата   на   възвръщаемост   на 
активите   на   конкурентите   е     9   %.   Какъв   е   размерът   на   средния 
годишен нетен паричен поток, който създава конкурентно предимство 
на   инвеститора   пред   конкурентите   при   възстановяване   на 
инвестирания капитал?

 Решение:

Размерът   на   средния   годишен   нетен   паричен   поток,   създаващ 

посоченото   предимство,   е   всеки   НПП,   превишаващ,   изчисления   по 
формулата: 

К = НПП 

.

 А

r,t

 , т.е.

10 000 0000 = НПП 

.

 А

9,5

или 
           10 000 0000        10 000 0000
НПП = 

────────── 

 = 

────────── = 

2 570 892 лева

                А

9,5

                    3.8897 

Определяне на годишния размер   паричните постъпления от  

продажби, осигуряващи конкурентни предимства на фирмата

В   случая   се   има   предвид   годишният   размер   на   паричните 

постъпления от продажби на фирмата, създаващи определения среден 
годишен паричен поток,

който осигурява конкурентни предимства на 

фирмата.

Посоченият   паричен   поток   включва   годишната   печалба   и 

начислените амортизации за притежаваните от фирмата активи през 
същия   период.     Той   може   да   се   представи   и   като   разлика   между 
паричните   й   постъпления   от   продажби   за   годината   и   сбора   от 
постоянните  й разходи без амортизациите и променливите разходи, 
съответстващи на пазарния й капацитет, или: 

паричните постъпления от продажби – (постоянните разходи +
+ променливите разходи) = НПП ,

следователно   паричните   постъпления   от   продажби,   достатъчни   за 
формиране на паричен поток, създаващ конкурентни предимства на 
фирмата, могат да се определят като сбор от постоянните разходи без 
амортизациите и променливите разходи, съответстващи на пазарния й 
капацитет, и този паричен поток, т.е.:

парични   постъпления   от   продажби   =   (постоянните   разходи     +  

променливите разходи) + НПП 

Казус 8.

Инвестиран е капитал в размер на 10 млн.лв. в дълготрайни активи 

със   срок   на   експлоатация   5   години.   Нормата   да   възвръщаемост   на 
активите на конкурентите е 9 %. Постоянните разходи за капацитета 
на фирмата са 1.5 млн.лв., а на променливите разходи - 4.5 млн.лв. 
Какъв е размерът на паричните постъпления от продажби, достатъчни 
за   формиране   на   нетен   паричен   поток,   създаващ   конкурентни 
предимства на фирмата при възстановяване на инвестирания капитал? 

 Решение:

Използването   на   интензивни   фактори   за   увеличение   на 

производствената   мощност   на   фирмата   като  подобряване   на 
технологичното   равнище   на   производството,   повишаване   на 
мотивацията   и   квалификацията   на   персонала,   оптимизиране   на 
производствените   процеси   и   операции,   влагане   в   прозводството   на 
продуктите на суровини и материали с по-високо качество, са фактори 
за увеличение на капацитета и абсолютно снижение на разходите на 
единица   продукт   и   относителното   им   намаление   в   приходите   от 

продажби,   съответстващи   на   увеличение   капацитет,   осигуряващ 
очаквания НПП.

парични   постъпления   от   продажби   =   (постоянните   разходи     +  

променливите разходи) + НПП

парични постъпления от продажби = (1 500 000   + 4 500 000) + 

2 570 892 = 8 570 892 лева.

3. Корпоративна стратегия за увеличение на рентабилността

Определяне на обема на продажбите, осигуряващи нарастване  

на рентабилността на фирмата

В основата на този подход е определяне на критичната точка на 

годишната печалба на фирмата. Критична точка е годишна оперативна 
печалба на фирмата, чиито размер покрива напълно плащанията   по 
обслужването и погасяването   на дългосрочните й заеми през същия 
период, т.е.:

                     APLTL
OP 

= 

  Int +  

───────

                       1 - R
OP– годишен размер на оперативната печалба;
Int – дължимата от фирмата годишна лихва по дългосрочните й 
        заеми;
APLTL (anual payment  by long-term loans) – годишната  вноска по 
              дългосрочните заеми на фирмата (сумата, с която се 
              погасява  частта от главницата по дългосрочните заеми, 
              дължима през годината);  
R – нормата на данъка върху печалбата.
На базата на изчисления годишен размер на оперативната печалба, 

осигуряващ обслужването и погасяването на задълженията на фирмата 
по дългосрочния й дълг, би могъл да се изчисли  необходимия обем на 
приходите   от   продажби,   създаващи   желаната   рентабилност   на 
фирмата. 

Желаната рентабилност изразява размера на оперативната печалба, 

съдържаща   се   във   всеки   100   парични   единици   от   приходите     от 
продажби. 

За   тази   цел   се   използва   формулата   за   изчисляване   на 

рентабилността на продажбите

22

:

          
           OP x 100
RS = 

────────

, 

               NS         

преобразувана за изчисляване на годишния обем на продажбите NS, 
т.е.:

              ОР
NS = 

────────

           RS х 100
където:
RS – желаната рентабилност на продажбите;
OP – критичната точка на на оперативна печалба на фирмата;
NS – нетни продажби (приходи от продажби) без стойността на 

рекламираните, върнатите и унищожените стоки на път.

Рентабилността, която се стреми да постигне фирмата, определя 
обема на приходите й от продажби, осигуряващи необходимия  
размер на

годишната печалба преди плащането на лихвите, с която 

се покриват напълно задълженията по дългосрочните й заеми.

За   да   осигури   собствени   средства   както   за   плащането   на 

задълженията си по дългосрочните заеми, така и   за разширяване на 
дейността, фирмата трябва да увеличи продажбите. В зависимост от 
годишната   сума   на   амортизационните   отчисления,   определена 
съобразно   водената   от   фирмата   амортизационна   политика   и 
преценката за необходимия нетен паричен поток за финансиране на 
инвестициите през годината, се определя печалбата след данъци, която 
да се получи. 

Годишният обем на продажбите, осигуряващ освен покриване на 

задълженията по погасяване и обслужване  на дългосрочните заеми и 
получаване на необходимата печалба след данъци, се определя по 
предишната формула като към оперативната печалба ОР се добави 
необходимата печалба, преизчислена преди облагането и с данък, за да 
бъде съпоставима с  източника й, т.е.:

                                1   
          ОР + NP х  

────

                              1- R
NS = 

──────────────

                  RS х 100

NP – печалба след данъци

 Казус 9.

Желаната   рентабилност   на   продажбите,   която   превишава 

постигнатата при конкурентите е 18 %. Ползва се  заем в размер на 
10 000 х. лева за срок 5 г. при годишен лихвен процент 10 % и лихва, 
изчислявана   върху   остатъка   от   дълга.

Заемът   се   погасява   с   равни 

годишни погашения

.

 Нормата на данъка върху печалбата е 10 %.

С какъв годишен обем на приходите от продажби ще се постигне 

желаната   рентабилност,   ако   необходимият   годишен   нетен   паричен 
поток,   създаващ   конкурентно   предимство   на   фирмата   е  2 570 892 
лева?

Решение:

а. определяне на лихвите и погашенията по заема:

1 г. : 2 000 000 + 1 000 000 (10 000 000 х 0.10) = 3 000 000 лева;
2 г. : 2 000 000 +   800 000  ( 8 000 000 х 0 .10) = 2 800 000 лева;
3 г. : 2 000 000 +   600 000  ( 6 000 000 х 0 .10) = 2 600 000 лева;
4 г. : 2 000 000 +   400 000  ( 4 000 000 х 0 .10) = 2 400 000 лева;
5 г. : 2 000 000 +   200 000  ( 2 000 000 х 0 .10) = 2 200 000 лева.
б. определяне на критичната точка на оперативната печалба:
I година:
                     APLTL                             2 000 0000
OP 

= 

  Int +  

───────  = 

1 000 000 + 

────────── = 

3 222 222 лева.

                       1 – R                                 1– 0.10 

I година:
                     APLTL                             2 000 0000
OP 

= 

  Int +  

───────  = 

     800 000 + 

────────── = 

3 022 222 лева.

                       1 – R                                 1– 0.10 

III година:
                     APLTL                             2 000 0000
OP 

= 

  Int +  

───────  =        

600 000 + 

────────── = 

2 822 222 лева.

                       1 – R                                 1– 0.10 

IV година:
                     APLTL                             2 000 0000
OP 

= 

  Int +  

───────  =         

400 000 + 

────────── = 

2 622 222 лева.

                       1 – R                                 1– 0.10 

V година:
                     APLTL                               2 000 0000
OP 

= 

  Int +  

───────  =          

200 000 + 

────────── = 

2 422 222 лева.

                       1 – R                                    1– 0.10
  в.   определяне   на   годишния   обем   на   продажбите,   осигуряващ 

желаната   рентабилност,   съответстваща   на   критичната   точка   на 
оперативната печалба: 

           OP x 100
RS = 

────────

, 

               NS         

а преобразувана за изчисляване на годишния обем на продажбите NS, 
т.е.:

          ОР х 100
NS = 

────────

                RS 
където:
RS – желаната рентабилност на продажбите;
OP – критичната точка на на оперативна печалба на фирмата;
NS –приходи от продажби 

I година: 

           OPх 100     322 222 200 
NS 

= 

───────  = ────────── = 

17 901 233 лева.

                  RS              18

II година:

           OP х 100      302 222 200 
NS 

= 

───────  = ────────── = 

16 790 122 лева.

                  RS              18

III година:

          OP х 100      282 222 200 
NS 

= 

───────  = ────────── = 

15 679 011 лева.

              RS                   18

IV година:

          OP х 100      262 222 200
NS 

= 

───────  = ────────── = 

14 567 900 лева.

             RS                   18

V година:
          OPх 100       242 222 200 
NS 

= 

───────  = ────────── = 

13 456 789 лева.

              RS                    18

Нарастване на рентабилността на фирмата чрез подобряване  

използването на дълготрайните активи

Ефектът   от   използването   на   дълготрайните   активи  се   изразява   с 

печалбата, която се пада на всеки 100 лева, инвестирани в тях. Тази 

норма   показва   колко   бързо   вложеният   в   дълготрайните   активите 
капитал се възстановява чрез създадената във фирмата печалба, т.е.:

             OP x 100
RDA = ────── ,
                 DA
където:
RDA– възвръщаемост на дълготрайните активи;
OP – оперативна печалба (печалба преди плащане на лихви);
DА – стойност на дълготрайните активи.
Нормата   на   печалбата,   изчислена   по   този   начин,   е   сравнима   с 

цената   на   заемния   капитал   (лихвения   процент).   Тя   показва   колко 
печалба   преди   лихви  се   пада  на   100   лева   от   стойността   на 
дълготрайните   активи.   Сравнението   на   лихвите   по   заемите   със 
стойността на тези активи, показва колко е лихвата на 100 лева от тях. 
Възможността да се финансира каквато и да е част от стойността на 
дълготрайните   активи   със   заем,   зависи   от   нормата   им   на 
възвръщаемост.   Ако   тя   е   по-висока   от   лихвеният   процент,   това   е 
възможно.

Казус 10.

Инвестиран е капитал в размер на 10 млн.лв. в дълготрайни активи 

със   срок   на   експлоатация   5   години.   Заемът   се   погасява   с   равни 
погашения. Оперативната печалба на фирмата през годината е 1 000 
000 лева. Възможно ли е инвестицията да се финансира със заем с 
годишен лихвен процент 10 %, начисляван върху остатъка от дълга 
през съответната година? 

Решение:

а. изчисляване на рентабилността на активите

OP x 100    1 000 000 х 100

RDA = 

──────

 =  

────────────

 = 10 %.

                 DA           10 000 000

б. изчисляване на дължимите лихви през погасителните периоди:

г.     главница         лихва                                        пог. 
вноска     

 1 г. : 2 000 000 + 1 000 000 (10 000 000 х 0.10) = 3 000 000 лева;
 2 г. : 2 000 000 +   800 000  ( 8 000 000 х 0 .10) = 2 800 000 лева;
 3 г. : 2 000 000 +   600 000  ( 6 000 000 х 0 .10) = 2 600 000 лева;
 4 г. : 2 000 000 +   400 000  ( 4 000 000 х 0 .10) = 2 400 000 лева;
 5 г. : 2 000 000 +   200 000  ( 2 000 000 х 0 .10) = 2 200 000 лева.